金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食(shí)品价外科鼻祖是谁？格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来外科鼻祖是谁？，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化(huà)学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经验外科鼻祖是谁？规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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