私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规(guī)范要塑料是不是绝缘体求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)塑料是不是绝缘体金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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